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2023中国金融海外年会（CICF）于7月6日在上海拉开序幕。年会有幸邀请到了普林斯顿大学经济学教练、2011年诺贝尔奖得主Christopher Sims教练发表了题为《零税收全球财政的利与弊The appeal and the pitfalls of tax-free public finance》的主旨演讲。

该演讲内容主如若基于Sims教练对于政府全球债务和财政策略的最新权衡后果伸开。

*本文由中国金融权衡院（CAFR）副权衡员吴婷，权衡分析师钟文娜整理纪念

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权衡动机：何如为政府债务融资

关系政府债务的融资问题，学术界有两种不雅点。传统不雅点合计债务需要财政相沿，因此束缚加多的债务会导致往时税收的加多，而这种税收时常被合计是诬蔑的，因为它使得经济偏离有用水平。近期不雅点合计，由于政府债券的实质文告率一直保握在低位，通过发新债还宿债的形貌不错使债务与GDP的比例在低位保握安详，而无需依赖任何税收。这种不雅点又被称为全球债务的“零（或负）财政老本”（Blanchard，2019）。

零（负）财政老本在传统税收形貌除外，给政府提供了另外一条搪塞债务的阶梯，即铸币税（Sims将铸币税界说为私东说念主部门贴现率与政府债务文告率之间的差额）。政府不错通过束缚扩大全球债务，以消弱税收带来的诬蔑和相应的福利减少。

以上两种不雅点不错通过一个绵薄的数学公式来抒发。基于政府部门的预算敛迹，不错将政府债务拆分红平凡税收部分和铸币税部分。

其中，b是实质政府债务；τ是财政盈余（税收-政府支拨），对应于平凡税收部分；β是私东说念主部门贴现率，ρ是政府债务的实质文告率，两者的差额即为铸币税。当政府债务的实质文告率小于私东说念主部门的贴现率时，铸币税大于0。和平凡税收通常，铸币税亦然诬蔑的。

依赖铸币税搪塞政府债务会带来一定通胀。如果把通胀看作是一种税收，那么濒临不同的诬蔑的税收（如，平凡税收和通胀），最优的作念法应该是在两者之间作念出权衡。一些学者对铸币税的使用握正面不雅点。

Woodford（1990）合计，在存在诬蔑性税收的情况下，对于一个通过货币提供流动性的经济体，其最优景况波及正的铸币税。Calvo（1978）在一个包含货币和诬蔑性税收的模子中标明，一个确切的能欢喜往时策略的政府，其最优策略会在初期产生高通胀，并最终趋于一个具有正铸币税的平衡景况。

Blanchard（2019）将铸币税行为非税的财政资源，由于它的存在不错在不改造τ的情况下长期加多债务。然则也有一些学者握反面不雅点。

Friedman（1969）合计，最优货币策略应将阵势利率设定为零，从而使货币的实质文告与其他财富的实质文告相匹配（Friedman王法）。凭证Friedman王法，铸币税是私东说念主握有政府债务的隐性税收（即握有政府债券的契机老本）。政府应该“加多政府盈余以普及政府债务的文告率，直到政府债务的利率与其他财富的利率相匹配”，而不是依赖铸币税。

Chari和Kehoe（1999）欺诈一个多量树立的模子讲授，即使在唯一其他诬蔑性税收不错使用的情况下，政府最优的策略聘请仍然是不使用通货彭胀税（铸币税），货币的利率应该和其它财富的利率相匹配。

#2

Sims教练的作念法和论断

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针对以上争论，Sims教练试图回应以下问题：迎濒临诬蔑性税收的时候，政府的最优策略是否应该依赖铸币税，或者说在多猛进度上依赖铸币税？

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为此，Sims（2022）开导了一个简化的完满远见（perfect foresight）平衡模子。在该模子中，私东说念主部门以代表性个体来代表，握有的政府债务余额（即对流动性的需求）会影响其遵循，通过聘请破费、服务和握有政府债务余额来最大化其遵循；政府仅对个体服务纳税，况且刊行一种具有提供流动性功能的债务，政府不详在初期对往时无尽期的策略皆作念出确切欢喜（以下简称“透彻欢喜”情形），并保证其策略聘请不详竣事社会合座福利最大化。终末一个要害假定是，政府只可借弗成贷，即弗成握有收益率更高的私东说念主部门债券。

基于上述模子，Sims发现，天然依赖铸币税不错在一定进度上裁汰对税收的依赖，允许政府在不加多税收的情况下普及政府支拨，但是这种作念法并不老是有助于社会福利的普及。唯一当铸币税显赫为负时，通过铸币税融资才有助于社会福利的普及。而当铸币税为正时，社会福利不错通过裁汰通胀和铸币税，以及普及服务税率来普及。

#3

考虑铸币税时政府的最优财政策略聘请

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“透彻欢喜”情形下的最优策略

不详对往时最优策略作念出鉴定欢喜的政府应该苦守以下最优策略旅途：初期在赤字景况下运行，并使政府债务文告率和贴现率之间产生弥漫大的差额（铸币税），同期欢喜往时会束缚普及税率。该最优策略旅途还具有以下特征：

初期时通货彭胀很是高，年度通胀率约为50%，而税率很低，私东说念主部门遵循也很是高；之后税率逐渐高潮到最优稳态值，这个经由所需时辰不会很长（在20年傍边），通货彭胀会随之下跌，私东说念主部门遵循在此时间长期高于最优稳态值；随后税率会进一步高潮，但是高潮速率会变得很是闲散，达到1所需时辰越过400年，在这个经由中私东说念主部门遵循束缚裁汰。合座看来，近期内低税收所带来的克己足以对消远处的往时高税收带来的千里重且耐久拖延的老本。

为什么在初期依赖铸币税和通货彭胀并推迟纳税是最好聘请？推迟纳税意味着往时需要征收更多的税，但这部分税收的增长速率为政府债求实质利率，而不是私东说念主部门对往时破费的贴现率，只消政府债求实质文告率低于贴现率β，这意味着延伸纳税能在短期内改善私东说念主部门遵循。同期应该意志到，跟着债务占比加多，政府债务的流动性溢价束缚缩小到零，当期推迟纳税就意味着以后需要束缚普及税率。

值得防御的是，推迟税收是否能加多社会福利取决于政府债务是否提供流动性服务。如果政府债务不提供流动性服务，其文告率仅体现破费者在不同期期的相对旯旮遵循，那么政府的最优策略是在0时间通过高通胀稀释通盘债务（如果政府债务的实质价值存在驱动值敛迹，则是保握税率和实质债务不变）。此时，推迟税收无法加多社会福利，因为作为对推迟税收的弥补，后期所需的税率将以实质利率（私东说念主部门的贴现率）为增速束缚加多。

但是如果政府债务提供流动性服务，并享有流动性溢价，那么往时高税率带来的亏本以低于实质跨期替代率（real rate of intertemporal substitution）的速率加多，这使得推迟税收不详加多社会福利。

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“有限欢喜”情形下社会福利会较“透彻欢喜”情形有所下跌

政府不错对往时无尽时辰的最优策略作念出确切欢喜，这一假定不太相宜本质。一方面，跟着时辰的推移，政府偏离最优策略旅途的动机极其热烈且束缚增长；另一方面，每一届政府的任期皆是有限的，无法制约下一届政府已经坚握我方任期内的策略。因此，应该考虑更本质的“有限欢喜”情形，即假定政府只是不错欢喜任期内（T年）的税收策略，新政贵寓台后不错再行为手，而莫得义务不息之前的策略。

Sims教练所开导的模子也不错比拟容易地惩办上述“有限欢喜”情形。其要害在于价钱水平不错不因为政府换届而变化，由于阵势债务水平不会在政府换届当日发生变化，这一敛迹等同于条目实质债务水平不会在政府换届当日发生跨越式变化。只消确保前一个政权收尾时的实质债务必须是新政权策略不错聘请到的值，就不错视为通盘策略制定者具有相易的目标函数和敛迹，就不错欺诈惩办“透彻欢喜”的模子来惩办“有限欢喜”情形。

从完了上看，“有限欢喜”情形下社会福利较“透彻欢喜”有所下跌。从模拟得出的伊始10年的完了看，初期的通货彭胀率更高，后期税率高潮得更快，私东说念主部门合座遵循水平初期天然已经高于最优稳态值，但10年内平均水平要低于最优稳态值，更低于“透彻欢喜”假定下伊始10年的遵循水平。

#4

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不雅点比拟

总体而言，Sims的不雅点与Woodford（1990）的论断一致，即最优平衡景况下，政府会依赖通胀税；也与Calvo（1978）的论断一致，即社会决议者(social planner)的最优行为是在初期聘请低税率和高铸币税；但却和Chari and Kehoe（1999）的论断相背。

Chari and Kehoe（1999）合计，即使是在唯一其他诬蔑性税收不错使用的情况下，政府最优的策略聘请仍然是不使用通货彭胀税（铸币税）。导致两者各别的要害在于对于政府债务的假定。

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在两个模子里，政府均不错对往时策略作念出透彻欢喜。这意味着政府在驱动期（第0期）的最优聘请是对通盘现有债务走嘴，并刊行新债务且欢喜往时不会走嘴。很彰着这种策略是不本质的。因此，需要对政府的驱动行为作念出适度。Chari and Kehoe（1999）假定，驱动期政府的付息欠债数额不错为负数，即政府不错在驱动期握有带息的私东说念主部门欠债来支握其欠债。这使得政府不错在无需使用诬蔑税收的情况下为其债务支付必要的利息。而Sims（2022）则假定政府弗成握有收益率更高的私东说念主部门债券。

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参考文件:

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BLANCHARD, O. (2019): “Public Debt and Low Interest Rates,” American Economic Review, 109(4), 1197–1229.

CALVO, G. A. (1978): “On the Time Consistency of Optimal Policy in a Monetary Economy,”Econometrica, 46(6), 1411–1428.

CHARI, V., AND P. J. KEHOE (1999a): “Chapter 26 Optimal fiscal and monetary policy,” vol. 1 of Handbook of Macroeconomics, pp. 1671–1745. Elsevier.

CHARI, V., AND P. J. KEHOE (1999a) (1999b): “Optimal Fiscal and Monetary Policy,” resreport 6891, National Bureau of Economic Research.

FRIEDMAN, M. (1969): “The Optimum Quantity of Money.,” in The Optimum Quantity of Money and Other Essays, ed. by M. Friedman, pp. 1–50. Aldine Publishing Company.

SIMS, C., (2022): “Optimal fiscal and monetary policy with distorting taxes,” Working Paper.